铜箔行业深度研究报告：加工费周期修复在即，锂电铜箔供需拐点渐近

发布日期：2026年6月20日
研究对象：铜箔（copper-foil）——电解铜箔（锂电铜箔 + 电子电路铜箔）+ 压延铜箔
行业观点：看多 | 信心度：中等偏多（55-60%） | 时间维度：12个月
一句话：锂电铜箔从深度过剩走向边际收紧，加工费从历史底部进入修复通道；但产能出清仍在途中，政策逆风不容忽视。

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I1. 行业定义与边界

铜箔是将高纯度铜加工成厚度在几微米至几十微米的薄片材料。按生产工艺分为两大类：

• 电解铜箔（全球产量占比约 98%）：通过电沉积工艺在阴极辊上沉积铜层后剥离而成。下游分为锂电铜箔（锂电池负极集流体）和电子电路铜箔（PCB 导电层）。
• 压延铜箔（全球产量占比约 2%）：通过物理轧制工艺将铜锭反复碾压至目标厚度。具备优异的弯曲疲劳性能和表面平整度，主要用于 FPC（柔性印刷电路板）、高频高速通信、IC 引线框架等高端场景。钛铜合金压延铜箔属于压延铜箔中的高端合金品种（Cu-Ti 系，代表牌号 NK-120/C1990），兼具高弹性、高导电与耐疲劳性，用于高端连接器弹片、IC 引线框架等。

产业链地图（简化）：
铜矿采选 → 铜冶炼（精炼铜）→ 铜箔加工（电解/压延）→ 下游应用（锂电池 / PCB / FPC / 连接器）

本报告聚焦铜箔加工环节，覆盖锂电铜箔、电子电路铜箔、压延铜箔三大细分赛道。

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I2. 需求分析

2.1 需求全景

2024 年全球铜箔总需求约 143 万吨（SMM，2025 铜业大会报告），按用途拆分如下：

数据来源：EVTank《中国铜箔行业发展白皮书（2026 年）》，SMM，Prismark，IntelMarketResearch，WiseGuyReports。
链接：https://finance.sina.com.cn/roll/2026-05-15/doc-inhxxspq8222869.shtml 、https://news.metal.com/newscontent/103296842

2.2 驱动力量化拆解：需求桥（2024 → 2028E）

铜箔需求由「终端出货量 × 单位用量」驱动。以下为自下而上的需求桥，逐项分解各驱动对 2024-2028 年的净增量贡献：

口径说明：需求桥中"标准 PCB 及其他 +227 千吨"为差额项，包含全球 PCB 自然增长（汽车电子/工业/消费电子）、新兴应用（低空经济等）以及各机构统计口径之间的差异。当前可得的细分数据无法完美合计到 1,592 千吨净增，差额以该项填补。报告后续平衡表采用需求分析师综合预测值，不再逐项拆分此差额。

2.3 结构性 vs 周期性判断

• 结构性成长（约 75%）：新能源汽车电动化（2025 年全球 EV 渗透率 > 25%，IEA/BNEF）、储能电池（2025 年全球储能装机 108 GW / 275 GWh，电力系统渗透率 < 5%，IEA）、AI/数据中心基础设施建设（AI 服务器 PCB 市场 CAGR 11.6%，Prismark）。
• 周期性波动（约 25%）：消费电子 PCB 用铜箔跟随宏观经济与产品周期（2023 年 PCB 市场 -15% 后 2024 年 +5%），动力电池库存周期引发铜箔加工费剧烈波动（2023-2025 年加工费跌穿成本线后 2026 年回升）。

2.4 极薄化：结构性逆风但不可怕

锂电铜箔厚度从 8μm → 6μm → 4.5μm → 3.5μm 的演进是行业确定趋势。每减薄 1μm 约减少 15% 铜箔用量。GGII 数据显示 2025 年 5/4.5μm 产品占比已达 25%，2026E 预计翻倍至约 50%。

然而，极薄化降低的是铜原料用量而非加工费收入——更薄的铜箔加工难度更大、良率更低、加工费更高。4.5μm 铜箔加工费（当前约 26,000 元/吨）是 6μm（19,500 元/吨）的约 1.3 倍。对铜箔企业而言，极薄化是"量减价增"，利润影响取决于加工费溢价能否覆盖单位用量下降。头部企业（嘉元科技、德福科技、龙电华鑫）因极薄产品占比高，在此趋势中相对受益。

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I3. 供给分析

3.1 全球产能全景

截至 2024 年末，全球铜箔名义总产能约 242 万吨/年（电解铜箔），压延铜箔另计约 3-4 万吨/年。地区分布呈高度集中：

来源：SMM 2025 铜业大会报告。链接：https://news.smm.cn/news/103294877

3.2 开工率：结构性分化

• 2025 年行业整体：SMM 样本企业开工率 72.77%，其中锂电铜箔 69.77%、电子电路铜箔 78.60%（SMM）。
• 2025 年中国电解铜箔：产量 121.33 万吨 / 产能 194 万吨 = 产能利用率约 62.5%（Mysteel）。
• 头部 vs 尾部：德福科技、嘉元科技、铜冠铜箔等头部企业产能利用率 > 85-90%，而中小厂商（产能 < 3 万吨，常规 8μm 以上产品）开工率 < 60%，部分已进入半停产或亏损运营状态。

关键区分：名义产能（242 万吨）与"有效产能"存在约 30-50 万吨差异——部分产能因技术落后、成本偏高、客户缺失而处于实质闲置状态。这些"僵尸产能"在加工费大幅回升时存在重启风险，构成价格上行的重要制约。

3.3 成本曲线

铜箔成本结构：铜原料占 70-80%（LME/SHFE 铜价随行就市）+ 加工费（电费/人工/折旧/添加剂）。

按加工费（T-value，即售价减去铜原料成本后的加工利润）分位——这是反映铜箔企业真实盈利能力的核心指标：

当前 6μm 锂电铜箔加工费约 $2.7/kg（19,500 元/吨，按 7.2 汇率），处于成本曲线约第 40-45 分位，略高于行业盈亏平衡线（约 $2.5/kg，即 ~18,000 元/吨）。

激励价格：6μm 锂电铜箔加工费需 > 20,000 元/吨（约 $2.8/kg）才能驱动万吨级新产能投资（万吨投资 4-5 亿元，要求 IRR > 8%）。当前 19,500 元/吨尚未持续站稳激励价上方。

3.4 在建产能与扩产节奏

2026 年全行业在建产能合计约 16-17 万吨，但考虑到项目延期和资金约束，实际可投产有效增量仅约 10 万吨/年（财联社专家交流纪要）。主要在建项目：

来源：SMM、各公司公告。链接：https://www.cls.cn/detail/2335776

供给节奏判断：2026 年有效供给增量约 10 万吨，大幅低于需求增量（约 37 万吨，从 192 → 229 万吨），供需缺口收窄确定性较高。但 2027 年以后，若加工费持续高于激励价，此前退出的部分"僵尸产能"可能重启，新增供给弹性将上升。

3.5 供给约束

1. 设备瓶颈：核心装备阴极辊（钛材）高端产能曾 70% 依赖日本新日铁/三船。国产化率已提升至约 75%（泰金新能等），但极薄铜箔用高精度阴极辊仍以进口为主，交付周期 6-12 个月。
2. 技术壁垒：极薄铜箔（≤6μm）良率控制、添加剂配方、后处理表面处理工艺 know-how 积累需 3-5 年；HVLP 第 4 代铜箔全球月产能仅约 700 吨。
3. 资本纪律：2023-2024 年行业深度亏损，企业上一轮扩产资金未回收，当前单吨净利 2,000-4,000 元无法支撑大规模新投资。跨界资本已基本退出。
4. 低端产能出清：8μm 以上普通铜箔产能利用率 < 70%，中小厂商已亏损或半停产。

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I4. 供需平衡与价格周期

4.1 逐年供需平衡表

口径说明：本表为名义产能口径。2026 年名义产能 ~277 万吨中，有效可产出产能约 ~240-245 万吨。随着需求增长，有效产能利用率（以有效产能为分母）将从 2025 年约 78% 提升至 2027 年约 95% 以上。但需警惕——名义产能中约 30-50 万吨"僵尸产能"在加工费大幅回升后存在重启风险。

数据来源：SMM，EVTank，东吴证券。链接：https://www.ccmn.cn/news/ZX018/202606/d4a035f7ecdc4c05a8f1cd9568f1f91c.html

关键洞察：

• 锂电铜箔是本轮供需改善的核心战场。2024 年开工率 58.5%（严重过剩）→ 2027 年接近 100%（紧平衡）。
• 电子电路铜箔（含标准 PCB + 高端 HVLP）在总量上仍有过剩（2028E 约 33 万吨），但 HVLP/RTF 高端品存在结构性紧缺。不过 HVLP 全球市场规模仅约 $156M（约 7,800 吨），对行业整体供需影响有限——高端紧缺 ≠ 行业紧缺。
• 锂电产线与电子电路产线在核心设备、电镀液配方、客户认证三个维度存在天然壁垒，产能切换非短期可实现。但部分通用产线（6μm ↔ 8μm 兼容线）可灵活调配，电子电路过剩对锂电加工费存在间接压制。

4.2 加工费周期：核心价格指标

铜箔定价 = LME/SHFE 铜月均价 + 加工费（T-value）。铜价 pass-through 机制顺畅（套保比例 60-80%），铜箔企业真正的盈利变量是加工费。

历史周期轨迹（以 6μm 锂电铜箔加工费为例）：

来源：Mysteel、华安证券、CCMN。链接：https://m.mysteel.com/a/25010209/A4F0EAB0C33A0FC7_abc.html

当前周期位置：加工费处于第 25-30 分位，即"脱离谷底但远未到中位"。历史周期模板显示，加工费上行周期通常持续 2-3 年（产能出清 → 供需反转 → 利润修复 → 新产能投产），当前处于上行早期。

但需清醒认识：2021 年 52,000 元/吨的峰值是极端异常值（EV 补贴叠加 + 供应链断裂 + 产能极度短缺三因素共振），不宜作为本轮修复的参照系。合理目标区间应参考 2017-2019 年均值约 25,000-30,000 元/吨。

4.3 期限结构与铜价

LME 铜价当前 $13,530/t（2026-06-19，现金结算价），处于 1986 年以来 第 99.8 分位，接近历史最高。LME 铜期限结构呈温和 contango（Cash-$13,530 vs 3M-$13,600，价差 -$69.5/t），与库存下降趋势（LME 库存自 5 月高点 39.4 万吨降至 35.2 万吨）有所背离，说明市场并未出现逼仓式短缺。

来源：Westmetall。链接：https://www.westmetall.com/en/markdaten.php?action=table&field=LME_Cu_cash

铜价高位对铜箔行业的影响：铜价 pass-through 机制下，铜箔企业不承担铜价方向性风险（通过套保对冲）。但铜价持续高位（$13,000+）会推高下游电池厂原料成本，间接抑制需求弹性。若 LME 铜价回调至 $11,000/t 以下（Goldman 预测 correction 区间），铜箔绝对价格将随之下行，加工费亦面临同步压力。

4.4 基准价格/ASP 路径（未来 12 个月：2026Q3-2027Q2）

定价框架：激励价地板（6μm ~20,000 元/吨）+ 供需方向（锂电开工率从 93% → 100%）+ 库存低位（铜箔企业库存 15-20 天，正常偏低）。
假设：无重大宏观冲击、加工费年涨幅约 25-35%。若需求增速低于 25% 或僵尸产能集中重启，路径可能下移至 6μm 加工费 16,000-19,000 元/吨。

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I5. 竞争格局与利润池

5.1 集中度

• 中国锂电铜箔 CR5：约 45.2%（按出货量，2025 年）。CR10 约 80%。
• 中国电子电路铜箔 CR5：约 44.8%（按营收，2024 年）。
• 全球压延铜箔：JX Advanced Metals 独占约 40-50% 份额，日系企业合计占 > 70%。
• 趋势：集中度加速提升（2025 年 TOP10 集中度同比 +6 pct），中小企业加速出清。

来源：观研天下，GGII。链接：https://www.chinabaogao.com/jingzheng/202605/793581.html

5.2 利润池：利润留在哪一环？

铜箔产业链利润分布极度不均：

核心矛盾：中低端铜箔加工费长期承压（产能过剩，电池龙头议价权强），高端/极薄铜箔享受超额利润（供给刚性缺口）。当前行业单吨净利润仅 2,000-4,000 元，合理修复目标为 5,000-8,000 元/吨。

5.3 主要玩家画像

来源：各公司年报，SMM，观研天下。链接：https://www.chinabaogao.com/jingzheng/202605/793581.html

5.4 竞争动态总结

• 价格战接近尾声：2023-2024 年全行业深度亏损后，2025Q1 起头部企业集体扭亏，尾部加速出清。
• 结构分化加剧：极薄铜箔（≤5μm）供不应求，8μm 常规铜箔仍过剩。
• 出海成新引擎：海亮印尼 10 万吨率先投产，但多数海外项目仍处规划/早期阶段（诺德比利时 2027-2028，德福卢森堡规划中）。
• 并购整合预期：中小产能出清后头部企业并购机会增加。

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I6. 政策·地缘·ESG

6.1 关键政策梳理

来源：财政部公告 2024 年第 15 号，工信部联原〔2025〕18 号，白宫总统行政令（2025-07-30），欧盟委员会。
链接：https://fgk.chinatax.gov.cn/zcfgk/c102416/c5235887/content.html 、https://www.miit.gov.cn/zwgk/zcwj/wjfb/tz/art/2025/art_62193141b5d34873bf13da2026624b34.html

6.2 贸易地缘：三重壁垒下的出口困境

1. 美国关税三重封锁：Section 232（25% 铜关税）+ IRA/FEOC 限制 + 301 关税加征。2025 年中国铜箔对美直接出口已降约 40%。
2. 出口退税取消：2024 年 12 月起铜材出口退税归零，影响约 75% 出口货量（来料加工占 26% 不受影响）。出口增速已放缓（2026 年 1-11 月 +9.3% vs 2025 年 +21.2%）。
3. 韩国在欧洲抢先布局：Solus Advanced Materials 在匈牙利拥有欧洲最大铜箔产能，已自 2026 年起向宁德时代欧洲工厂供货，对中国铜箔出口欧洲形成直接竞争。

6.3 ESG / 碳壁垒

• 铜箔生产电力成本占比较高（电解工序约 4,000-6,000 kWh/吨）。中国电网平均碳排放因子高于欧洲，按欧盟"国家平均电力模型"核算处劣势。
• 2025 年 2 月起欧盟电池碳足迹声明强制执行，中国企业需提供全生命周期碳数据。目前诺德股份、嘉元科技等已开始布局绿电采购和碳管理系统，但整体准备尚不充分。

6.4 政策净方向

偏空（结构性分化）。国内政策对铜箔需求偏利多，但出口端遭遇前所未有的关税和碳壁垒双重挤压。国内占全球需求约 80%，但国内产能利用率仅约 63%——出口通道收窄意味着过剩产能被动留在国内，继续压制加工费上行空间。海外建厂进度普遍慢于预期（多数处于规划阶段），短期难以有效对冲。

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I7. 核心争议与情景分析

胜负手 1：加工费修复能否突破激励价并持续？

胜负手 2：全球 EV 需求增速能否维持 25%+？

胜负手 3：出口受阻的过剩产能能否被国内需求消化？

7.1 三情景分析

7.2 催化剂日历（未来 12 个月）

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I8. 投资含义与受益标的

8.1 行业层面投资含义

铜箔行业正处于加工费周期从谷底修复的早期阶段。锂电铜箔供需从严重过剩（2024 年开工率 58.5%）向紧平衡（2027 年接近 100%）转换，为加工费上行提供基本面支撑。储能电池爆发为铜箔提供第二需求极，AI 算力拉动高端电子铜箔（HVLP/RTF）结构性紧缺（但体量仅 ~1% 对整体影响有限）。

但以下风险必须正视：

• 国内名义产能严重过剩（利用率仅 64%），"僵尸产能"重启可能随时打断加工费上行
• 美国关税三重封锁 + 中国出口退税取消使出口通道收窄
• 极薄化趋势（6μm → 4.5μm → 3.5μm）在结构上压缩铜箔需求量
• 复合集流体（"十五五"规划重点攻关）中长期替代风险
• 铜价处于历史极高位（$13,530/t，99.8 分位），高位铜价抑制下游需求弹性

8.2 受益标的

8.3 回避标的

提示：以上受益/回避标的仅基于行业格局判断。用户可对感兴趣的个股单独建档，获取具体目标价和估值分析。本报告不构成投资建议。

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附录：关键数据来源

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本报告基于截至 2026 年 6 月 20 日的可得数据与信息。行业观点仅供研究参考，不构成投资建议。