行业分类：金融 — 银行（A股上市银行）
报告日期：2026-07-02
研究总监观点：分化 | 信心：中 | 时间维度：12个月
一句话：信贷增速放缓至5-6%、净息差1.40%历史低位降幅趋缓但尚未确认见底、零售不良滞后上行——国有大行与头部城商行凭借低成本负债与区域优势维持ROE韧性，股份行"夹心层"持续承压。
研究对象：中国商业银行，以A股上市银行为核心可投资标的池。覆盖国有大型商业银行（工、农、中、建、交、邮储6家）、全国性股份制商业银行（招商、兴业、中信、平安等12家）、头部城市商业银行（宁波、江苏、成都、杭州等）及代表性农村商业银行。
产业链核心环节：存款吸收 → 信贷投放/债券配置/同业拆放 → 中间业务（财富管理/支付结算/投行承销）→ 风险管理与拨备计提 → 资本管理。银行本质上是经营信用与期限错配的杠杆化资产负债表——"资产负债表即产品"。
子板块边界：本报告聚焦银行板块，不涵盖券商、保险、信托、租赁等多元金融子行业。
2025年末人民币贷款余额271.91万亿元，同比+6.4%（2024年为+8.1%），全年新增16.27万亿元，同比少增约1.13万亿元。2026年1-5月新增贷款约4.97万亿元，月均不足1万亿元，低于2025年同期。市场一致预期2026年全年新增贷款约14-15万亿元，对应增速5.1%-5.5%，延续"量缩"趋势（中金公司、财信证券、标普信评）。
宏观量方面，2026年5月末M2同比+8.6%，M1同比+5.5%（M1-M2剪刀差从2025年末-4.7%收窄至-3.1%，企业资金活化边际改善）；社融存量同比+8.3%（中国人民银行）。
| 贷款类别 | 2025年末余额（万亿） | 同比增速 | 趋势 |
|---|---|---|---|
| 对公贷款（含基建/制造/绿色/科技） | 186.21 | +8.9% | 结构性亮点 |
| 其中：绿色贷款 | 44.77 | +20.2% | 双碳驱动高增 |
| 其中：普惠小微 | 36.57 | +11.1% | 政策考核驱动 |
| 其中：科技型中小企业 | — | +19.8% | 新质生产力 |
| 住户贷款 | 83.28 | +0.5% | 接近停滞 |
| 其中：个人住房 | 37.01 | -1.8% | 连续三年净减少 |
| 其中：消费贷（不含房贷） | 21.16 | +0.7% | 极为疲弱 |
| 其中：经营贷 | 25.11 | +4.0% | 温和 |
| 房地产对公（开发贷） | 13.16 | -3.0% | 持续收缩 |
来源：中国人民银行2025年四季度贷款投向统计报告
结构性成长领域（绿色+科技+普惠，约占贷款增量60%）增速维持双位数，受益于政策导向和经济转型。周期性拖累领域（按揭+开发贷+信用卡）体量大，按揭连续三年净减少（2025年全年净减少6768亿元），居民部门去杠杆趋势尚未逆转。
两年维度（2024年末约255.6万亿→2026年末预计约287万亿），净增约31.4万亿。主要正向驱动：
负向拖累来自按揭净偿还（约-1.2万亿）和房地产开发贷收缩（约-0.7万亿）。票据冲量和其他项约+4.4万亿补足余量。
区域分化（中金公司/长江证券）：长三角（沪苏浙皖）信贷增速8-12%，资源持续集聚；珠三角出口承压增速居中（5-8%）；四川/重庆受益于产业转移增速15-19%；东北接近零增长或负增长。K型分化加剧。
2026年一季度末，商业银行不良贷款率1.51%（环比+2bp），不良贷款余额3.7万亿元（单季+1742亿，连续第三个季度增加）。加回核销后的年化不良净生成率0.86%，环比+14bp——资产质量边际压力在上升，但绝对水平仍处历史可控区间（国家金融监管总局）。
对公端：2025年末22家上市银行对公不良率1.07%，同比下降0.14pct。基建、制造业不良率持续下行，化债背景下城投类贷款质量改善。
零售端：2025年末上市银行零售不良率1.71%，同比上升0.24pct，全面恶化：
核心判断：零售不良滞后经济周期12-18个月。2023-2025年居民收入增速放缓、就业市场压力将在2026-2027年持续传导至银行零售资产端。零售不良"尚未见顶"是当前银行业最被低估的风险。
全国房地产贷款余额51.95万亿元（2025年末），占商业银行总贷款约22%。六大行对公房地产不良率分化：中国银行升至6.26%（+1.32pct），工商银行/建设银行分别+0.40/0.14pct。白名单项目贷款审批超7万亿元，2026年1月允许展期5年——避免即期不良爆发，但抵押物价值重估困难，部分银行（尤其对公房地产占比较高的股份行）仍面临潜在损失（澎湃新闻、中信建投）。
超过82%的融资平台已退出名单，经营性金融债务下降超74%（标普信评2026年4月）。2025年隐性债务减少近4万亿元。化债核心影响：低息债券/贷款置换高息城投贷款→银行资产端利率被持续压低，但资产安全性提升。
一季度末核心一级资本充足率10.71%（环比-20bp），资本充足率15.00%（环比-46bp）。TLAC第二阶段（2028年初达18%RWA）要求持续补充资本。3000亿特别国债注资国有大行已在推进。全行业拨备覆盖率203.14%（环比-2.07pct），从2025年Q2的211.97%持续下行——趋势方向值得警惕。
商业银行净息差从2020年约2.10%一路下行至2026年Q1的1.40%，累计降幅约70bp，已处于历史最低水平（国家金融监管总局）。
降幅收窄是事实，但"筑底"言之尚早：
基准路径：全年净息差1.36-1.39%，同比降幅2-4bp。核心观察窗口在Q3——若Q3 NIM环比持平或微升，可初步确认见底；若继续下行，则下行周期延续至2027年。
2025年上市银行中间业务收入全面回暖，六大行手续费收入均实现正增长，农行+16.6%、邮储+16.2%领跑。2026年Q1行业手续费收入同比+5.8%。核心驱动：理财规模回升 + 银保渠道保费高增 + 基金代销修复。银保"报行合一"2026年7月落地，费用透明化但量增部分对冲价降。预计2026年上市银行中收增速维持5-8%，占营收比重从约15%向17-18%缓慢提升（证券日报、中泰证券）。
2025年上市银行ROE均值9.61%，仅18家守住10%防线（5年前为33家）。ROE分解为ROA×杠杆：ROA从2020年约0.77%降至2026Q1约0.60%（年化），权益乘数从约12倍升至约13.3倍抵消了部分ROA下行。2026年预计上市银行ROE维持9.0-9.5%：国有大行9-10%、股份行8-10%（招行12%断层领先）、头部城商行10-15%（成都15.4%、宁波12.2%、江苏10.8%领先）。
2025年A股41家上市银行合计分红6456亿元创历史新高，六大行合计4274亿元，分红率均≥30%。以2026年7月股价计，11家银行股息率>5%。但需关注两点：①银行资产增速（约9%）持续高于资本内生增速（约6%），资本缺口客观存在；②TLAC第二阶段2028年达标要求五家G-SIBs持续补充资本。若利润增速降至零甚至转负，维持30%+分红率的压力将显著上升。
2025年末银行业总资产约480万亿元，CR3（工/建/农）约30.8%，CR5（+中/邮）约42.7%。国有大行资产份额从2021年40.1%升至2026Q1的43.8%，同期股份行从18%降至16%（21世纪经济报道）。
2025年上市银行净利润约2.17万亿元，利润分布：国有大行约65%、股份行约28%、城商行约7%。利润正从股份行向国有大行和头部城商行迁移——大行凭借低成本负债（存款成本低40-60bp）在普惠/制造业/基建领域低价竞争，股份行"夹心层"首当其冲。
| 银行 | 类型 | ROE | 不良率 | 拨备覆盖率 | PB | 核心优势 | 一句话 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 工商银行 | 国有大行 | 9.0% | 1.31% | >210% | ~0.64x | 全球最大+低成本存款 | 高股息防御品种，弹性有限 |
| 建设银行 | 国有大行 | 9.7% | 1.31% | 233% | ~0.70x | 基建基因+财富中收 | 国有行效率标杆 |
| 农业银行 | 国有大行 | 9.2% | 1.27% | 293% | ~0.65x | 县域存款低成本 | 不良率六大行最低、拨备最厚 |
| 中国银行 | 国有大行 | 8.3% | 1.23% | — | ~0.55x | 全球化+非息收入33% | 国际化第一行，ROE偏低 |
| 邮储银行 | 国有大行 | 8.0% | 0.95% | ~320% | ~0.60x | 代理网点极低负债成本 | 不良率最优但ROE偏低 |
| 交通银行 | 国有大行 | 7.9% | 1.18% | — | ~0.50x | 财富管理+长三角区位 | 规模最小国有行，对公改善明显 |
| 招商银行 | 股份行 | 12.0% | 0.94% | 392% | ~0.82x | 零售AUM 14万亿+财富管理 | ROE断层领先股份行 |
| 兴业银行 | 股份行 | 8.7% | 1.05% | — | ~0.45x | 绿色金融+投行转型 | 负债成本偏高制约息差 |
| 中信银行 | 股份行 | 8.7% | 1.10% | — | ~0.50x | 集团协同+对公质量改善 | 估值安全边际高 |
| 平安银行 | 股份行 | 8.2% | 1.06% | — | ~0.48x | 平安集团综合金融 | 零售转型阵痛期，营收-10.4% |
| 宁波银行 | 城商行 | 12.2% | 0.76% | ~450% | ~0.86x | 长三角+零售+财富管理 | 城商行性价比之王 |
| 江苏银行 | 城商行 | 10.8% | 0.85% | — | ~0.70x | 江苏经济强省+政信 | 城商行新龙头，资产增速24.8% |
来源：上市银行2025年报，PB基于2026年7月2日收盘价估算
申万银行指数当前PB约0.51倍，近10年历史分位约21-23%；PE约5.75-6.0倍，分位约22-36%。板块2026年上半年下跌12.27%。个股PB从民生银行~0.25倍到宁波银行~0.86倍，分化极端。整体处于历史偏低水平，但需结合ROE下行趋势评估——低PB并非自动等于"低估"（华创证券、中证银行指数）。
银行业整体回报质量：中。真正赚钱的环节：①财富管理/投行等轻资本业务（招行ROE 12%+）；②区域政信/特色业务（头部城商行ROE 10-15%）。增收不增利的景气幻觉：股份行对公业务被大行低价挤压、零售消费贷/信用卡"量增不良升"。价值陷阱风险：中——高股息（5-6%）有吸引力，但需警惕零售不良滞后暴露侵蚀利润、注资摊薄每股回报、ROE中枢持续下移三重压力。
LPR（1Y 3.0%/5Y 3.5%）已连续13个月未变。央行2026年Q1货币政策执行报告定调"保持流动性充裕，推动社会综合融资成本低位运行"，结构性工具利率下调25bp，新增1万亿民企再贷款。市场预期下半年降息1-2次共10-25bp+降准50bp，但中美利差倒挂（10年国债1.74% vs 美债4.3%+）约束降息空间。总体：降息对银行息差偏负面，但政策端对银行净息差的呵护意识在增强（"保持银行合理利润"措辞频现）（央行Q1货币政策执行报告）。
2025年度系统重要性银行名单扩至21家（新增浙商银行），工商银行升至G-SIB第三组（2027年起附加资本2.0%）。TLAC第二阶段（2028年初达18%RWA）要求五家G-SIBs持续补充资本。3000亿特别国债注资+TLAC非资本债发行（2026年已超3000亿元）是主要补充手段（惠誉评级）。
金融强国战略下银行定位为"服务实体经济压舱石"。1000亿财政金融协同促内需专项资金+8000亿新型政策性金融工具+3000亿特别国债注资的政策组合，旨在平衡让利与银行可持续经营。让利措辞从"稳中有降"转为"低位运行"，压力边际减轻但仍约束利润弹性（求是网）。
6万亿元置换债基本发行完毕，化债重心转向融资平台经营性债务。房地产白名单展期5年避免即期不良爆发。存款利率市场化改革持续深化——2026年6月央行发布《人民币存贷款利率管理规定（征求意见稿）》，首次将高息揽储写入部门规章，进一步压降负债成本（新华网）。
美国对华加权平均关税约22.2-26%，欧盟对中国电动车加征17-36%反补贴关税。出口企业利润压缩→银行资产质量传导路径：长三角、珠三角出口导向区域中小银行的小微外贸企业贷款不良率可能上升。总体冲击可控（行业拨备覆盖率203%），但若关税进一步升级至全面加征，需重新评估。
政策净方向：偏空（景气承压），但边际改善——存款利率市场化堵漏+特别国债注资+让利措辞趋缓构成对冲。
多方：存款到期重定价红利（2026年为高息定存到期高峰→释放负债成本10-15bp）+ LPR已连续13个月未动+手工补息整改堵漏 → NIM降幅从-10bp收窄至-2~4bp，年内有望企稳于1.36-1.39%。
空方：Q1 NIM已降至1.40%，若年末目标是1.36-1.39%意味着继续下行而非"筑底"。更重要的是，存款重定价红利高度集中于上半年（约占全年五成），下半年增量红利锐减，而资产端存量贷款重定价压力全年持续。若LPR下调10bp，NIM降幅将扩大至5-8bp（国信证券）。
跟踪指标：①LPR是否调整及幅度；②季度NIM环比变动（Q3是关键验证窗口）；③存款付息率趋势与定期化程度（M2-M1剪刀差）。
多方：全行业不良率1.51%仍在低位，拨备覆盖率203%提供缓冲，对公不良改善对冲零售恶化，就业市场边际改善有助于零售资产质量企稳。
空方：工商银行信用卡不良率已达4.61%（+1.11pct），消费贷不良率+58bp，零售不良滞后经济周期12-18个月——2023-2025年的居民收入压力将在2026-2027年持续传导至银行零售资产端。零售不良"尚未见顶"是当前最被低估的风险。拨备覆盖率已连续三个季度下行。
跟踪指标：①季度零售不良率（尤其信用卡/消费贷）；②居民收入增速与就业数据；③不良净生成率（加回核销后口径）；④关注类贷款占比（不良的先行指标）。
多方：板块PB 0.51倍（近10年分位22%）+股息率5-6%，vs 10年国债1.74%，利差达350-450bp。国有大行ROE 9-10%可持续，招行/宁波ROE>12%。3000亿特别国债注资缓解资本约束。
空方：ROE已从2021年11.26%降至2025年9.61%，若进一步降至8%，戈登增长模型下理论PB仅0.43倍。注资摊薄每股净资产约2-3%。若利润零增长甚至转负，每股股息将同比下降。低PB ≠ 低估——可能是市场对ROE持续下行和隐藏不良的合理前瞻定价。
跟踪指标：①上市银行季度利润增速是否转负；②注资后每股净资产/每股盈利摊薄程度；③分红率是否维持≥30%。
| 情景 | 概率 | NIM（2026末） | ROE（2026E） | 核心叙事 | 资产质量 |
|---|---|---|---|---|---|
| 🐻 熊 | 25% | 1.30-1.35% | 7-8% | LPR下调15-25bp+零售不良加速暴露+存款红利出尽 | 不良率升至1.65%+，信用卡不良突破5% |
| 📊 基准 | 50% | 1.36-1.39% | 9-10% | LPR不变+存款重定价红利充分释放+零售不良温和上行 | 不良率1.51-1.56%，核销加大 |
| 🐂 牛 | 25% | 1.40-1.44% | 10-11% | 经济复苏推升信贷需求+存款利率进一步调降+零售不良见顶 | 不良率稳定于1.50% |
| 日期/窗口 | 事件 | 影响方向 | 关联争议 |
|---|---|---|---|
| 2026年7月中旬 | 6月金融数据（新增贷款/社融/M2） | 信贷需求验证 | D1/D3 |
| 2026年7月下旬 | 央行Q2货币政策执行报告 | LPR走向信号 | D1 |
| 2026年8月中下旬 | 上市银行2026年中报密集披露 | NIM/不良/利润全面验证 | D1/D2/D3 |
| 2026年9月 | 美联储9月议息 | 中美利差→中国降息空间 | D1 |
| 2026年10月 | Q3金融监管总局银行业季度数据 | 不良率/拨备覆盖率/NIM更新 | D1/D2 |
| 2026年11-12月 | 中央经济工作会议 | 2027年货币与财政政策定调 | D1/D3 |
| 2027年1月 | 2026年全年金融数据 | 全年信贷/社融最终读数 | D3 |
| 2027年3-4月 | 上市银行2026年报+分红方案 | 分红率是否维持≥30% | D3 |
右下角价值陷阱警示：部分股份行当前面临"景气看多（信贷规模增长）× 回报差（息差被大行挤压 + 零售不良上行 + 中收承压）"的组合——增的收入被信用成本和息差压缩吃光。高股息吸引力需以利润不下滑为前提。
首选受益（景气中性但回报质量突出）：
次选受益（估值安全边际+高股息防御）：
建议回避：
| 情景 | 最受益标的 | 最受伤标的 |
|---|---|---|
| 🐻 熊（降息+零售不良爆发） | 农业银行（县域低成本存款防御性强）、邮储银行（负债成本最低） | 平安银行（零售敞口大+营收已双位数下滑）、招商银行（零售占比>50%受零售不良冲击最大） |
| 📊 基准（NIM企稳+不良温和） | 招商银行（财富管理+零售护城河α）、宁波银行（区域增长α） | 零售不良持续恶化的股份行（被大行挤压+自身风险未出清） |
| 🐂 牛（经济复苏+息差回升） | 招商银行（零售β弹性最大）、江苏银行（对公+零售双轮驱动）、平安银行（困境反转弹性） | 业务单一的尾部城商行/农商行（无法参与复苏弹性） |
本报告基于公开数据和行业研究合成，不构成具体投资建议。个股投资决策请结合对公司单独建档的目标价分析。