研究对象：原油（Crude Oil）——全球液体燃料产业链
报告日期：2026年6月18日
覆盖维度：上游勘探生产 → 中游管输/船运 → 下游炼化 → 终端消费
核心结论：看空（12个月维度，中等信心）——霍尔木兹复航方向已确立，渐进式供给释放叠加结构性需求放缓，布伦特预计从当前78美元/桶向70-85美元区间运行；但复航节奏与最终协议存在重大不确定性，低库存环境下上行尾部风险不可忽视。
原油是全球最重要的大宗商品，作为一次能源和化工原料，其价格是工业血液和通胀之锚。本报告研究对象为全球液体燃料产业链，以原油为起点，涵盖凝析油（Condensate）、天然气液（NGL）及加工增益，口径统一为"总液体燃料"（百万桶/日，mb/d），除非特别标注"纯原油"。
产业链全景：上游勘探生产（E&P，国家石油公司NOC + 国际石油公司IOC + 独立页岩商）→ 中游管输/油轮（VLCC/Suezmax/Aframax）+ 陆上管道 → 下游炼化（美国墨西哥湾、中国、西北欧、新加坡、中东炼化中心）→ 终端零售/石化/工业消费。
核心定价基准：布伦特（Brent，ICE，全球现货/期货定价锚）、WTI（NYMEX，北美定价锚）、迪拜/阿曼（DME，中东-亚洲定价锚）。当前（2026-06-18）布伦特现货约78美元/桶。
本报告聚焦：上游供需平衡与价格周期——这是全行业利润分配的"总阀门"。
2024年全球液体燃料需求约102.8 mb/d（IEA Oil Market Report），2020-2024年CAGR约3.1%（含疫情基数效应）。需求结构正经历历史性迁移——从交通燃料向石化原料加速转移。
| 终端用途 | 占比（2024） | 2024年同比增速 | 趋势判断 |
|---|---|---|---|
| 道路运输（汽油+柴油） | ~54%（~55.4 mb/d） | 汽油+0.2%，柴油-0.9% | 结构性下降，EV替代加速 |
| 石化原料（石脑油+LPG/乙烷） | ~22%（~22.5 mb/d） | +3.0% | 最强结构性增长引擎 |
| 航空（航煤） | ~7%（~7.5 mb/d） | +4.5% | 恢复+增长，仍低于2019年趋势 |
| 工业/船用（燃料油+其他） | ~17%（~17.5 mb/d） | 燃料油+0.7%，其他-2.7% | 缓慢下降 |
来源：IEA Oil Market Report, October 2024；链接
结构性成长（约29%的需求）：石化原料由塑料/化纤产能扩张驱动，中国和印度炼化扩产是核心引擎。IEA Oil 2025显示石化原料到2030年将占全球每6桶中的1桶（~18.4 mb/d）。航空出行恢复至疫情趋势线亦有结构性支撑，新兴市场航空客运量年增6-8%。
周期性波动（约71%的需求）：汽油/柴油需求受经济增长周期、出行模式、EV替代三重影响。工业燃油与全球制造业PMI周期高度挂钩（相关系数约0.6-0.7）。
核心拐点：电动车替代加速。全球EV销量2024年超1,700万辆（IEA Global EV Outlook 2025），2025年预期超2,000万辆，占新车销量约25%。中国EV渗透率2024年已超40%，欧洲约25%，美国约10%。IEA预计到2030年EV累计替代5.4 mb/d道路燃料（汽油4.2、柴油1.2），叠加燃油经济性改善再贡献~1 mb/d。每辆EV年替代约1.5-2.0桶汽油（按年均行驶1.5万km、ICE油耗8L/100km计）。
来源：IEA Oil 2025；链接
IEA、OPEC、EIA对需求路径存在历史级分歧：
| 机构 | 2025年需求 (mb/d) | 2026年 (mb/d) | 2030年 (mb/d) | 核心逻辑 |
|---|---|---|---|---|
| IEA | ~103.8 | ~104.5 | ~105.5 | EV+能效使需求2030年前达峰 |
| OPEC | ~106.2 | ~107.6 | ~113.3 | 发展中国家增长持续超越替代 |
| EIA | ~104.0 | ~103.3（受冲突影响） | — | 中间偏IEA，2027年反弹+2.5 mb/d |
IEA与OPEC在2030年需求预测上的差距高达约8 mb/d——这是有史以来最大分歧。核心分歧在于发展中国家增速假设和能源转型节奏。IEA的STEPS情景更重政策驱动，OPEC的WOO更重市场自发增长。
来源：IEA OMR Dec 2024/Nov 2025；OPEC MOMR Dec 2025；EIA STEO 2025；IEA Oil 2025
（注：各驱动项存在部分重叠，IEA净增量综合约+2.5 mb/d）
关键增量来自：印度（+1.0 mb/d，交通柴油+石化原料双驱动）、东南亚等非OECD亚洲（+1.6 mb/d，工业化+人口）、中国石化原料（+1.4 mb/d，新炼化项目投产）。关键减量来自：EV替代（-5.4 mb/d）、OECD能效+行为改变（-1.7 mb/d）、中国交通燃油见顶下行（-1.0 mb/d）。
来源：IEA Oil 2024 & Oil 2025；IEA China fuels plateau commentary；链接
全球单位GDP原油强度持续下降：2019年约0.55桶/百万美元GDP(PPP) → 2024年约0.48桶，年均降幅1.5-2.0%。中国下降最快（年降3-4%，经济结构从制造业转向服务业+EV+高铁），印度下降最慢（年降~1%，工业化早期、柴油重依赖）。
来源：IEA Global Energy Review 2025；链接
2024年全球原油产量（含凝析油）约82.0 mb/d（EIA），总液体燃料产量约103.0 mb/d。2025年全球液体燃料供给约106.3 mb/d（IEA OMR），呈供给宽松状态。
2024年主要产油国产量（mb/d）：
| 国家 | 产量 | 占全球比 | 类型 |
|---|---|---|---|
| 美国 | 13.2 | ~16% | 页岩油主导 |
| 俄罗斯 | 9.2 | ~11% | 常规+极地 |
| 沙特 | 9.0 | ~11% | 陆上超低成本 |
| 加拿大 | 4.8 | ~6% | 油砂为主 |
| 伊拉克 | 4.3 | ~5% | 常规低成本 |
| 中国 | 4.2 | ~5% | 老油田递减中 |
| 阿联酋 | 3.6 | ~4% | 常规低成本 |
| 伊朗 | 3.2 | ~4% | 受制裁限制 |
| 巴西 | 3.4 | ~4% | 深水增长 |
OPEC合计约27.0 mb/d，非OPEC约55.0 mb/d。
来源：EIA STEO June 2026；OPEC MOMR June 2026；EIA
全球原油成本曲线呈左低右高陡峭形态，前60%产量盈亏平衡低于40美元/桶：
各产区全周期盈亏平衡成本（含开发CAPEX+OPEX+税费，10%贴现率）：
| 产区 | 盈亏平衡 ($/bbl Brent) | 全球分位 |
|---|---|---|
| 中东陆上（沙特/伊拉克/科威特/阿联酋） | 10-27 | 第1-10分位 |
| 俄罗斯陆上常规 | 20-40 | 第15-30分位 |
| 巴西深水（Pre-salt） | 35-45 | 第30-50分位 |
| 圭亚那深水 | 30-40 | 第25-40分位 |
| 美国页岩（Permian Delaware） | 50-56（WTI） | 第60-75分位 |
| 美国页岩（Eagle Ford/Midland） | 63-70（WTI） | 第75-85分位 |
| 加拿大油砂 | 45-65 | 第70-90分位 |
| 全球边际激励价格 | 75-85 | 第85-95分位 |
来源：Rystad Energy UCube；Wood Mackenzie H1 2025 Global Oil Cost Curves；Dallas Fed Energy Survey Q1 2026；Rystad
当前布伦特约78美元/桶处于成本曲线第85-90分位，意味着绝大多数产油国利润丰厚。全球边际激励价格（触发新产能FID所需）约75-85美元/桶Brent，这是中长期油价的"重力锚"——持续高于此水平将激励新供给，持续低于此水平将抑制投资。
时间线：2026年2月28日，美以对伊朗发动军事打击，伊朗实际关闭霍尔木兹海峡。常态下该海峡承载全球约20%石油海运（~2,000万桶/日），封锁后仅剩约200万桶/日通过。波斯湾沿岸约11-13 mb/d产量被切断（沙特3.3、伊拉克3.2、科威特2.0、阿联酋1.4、伊朗0.8 mb/d关井）。
最新进展：2026年6月14日特朗普宣布美伊达成协议；6月17日双方电子签署《伊斯兰堡谅解备忘录》（14条款），核心内容包括：立即停火、美国30天内解除海上封锁、60天内确保商船安全通行、30天内排雷、美国承诺3000亿美元重建基金、伊朗承诺不获取核武器并稀释浓缩铀。
但物理复航远未实现：截至6月17日，BBC Verify追踪显示仅7艘船通过海峡，约580艘滞留波斯湾。五角大楼此前评估排雷可能需要6个月。船东/保险公司信心恢复、合同重建、伊朗拟议的通行费制度等构成额外障碍。60天谈判窗口内还需解决核浓缩程度、弹道导弹、3000亿美元资金执行机制等高度敏感议题——路透社引述多数分析师对60天内达成最终协议表示怀疑。
来源：新华网 2026年6月18日；链接；BBC News；链接
美国页岩油曾是全球供给的"弹性阀"，但结构已变：
来源：Reuters, May 29, 2026；链接；EIA STEO June 2026
来源：Moscow Times, June 11, 2026；Reuters/OPEC；链接；ExxonMobil新闻稿
| 年份 | 需求 (mb/d) | 供给 (mb/d) | 缺口 (mb/d) | 状态 | 核心逻辑 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2024 | 102.8 | 103.0 | +0.2 | 微过剩 | 疫情后正常化 |
| 2025 | 104.4 | 106.3 | +1.9 | 供给宽松 | OPEC+增产+非OPEC增长 |
| 2026E（含封锁） | 103.3 | 102.4 | -0.9 | 短缺 | 霍尔木兹封锁压制供给 |
| 2026E（反事实无封锁） | 104.8 | 106.5 | +1.7 | 偏宽松 | 若无冲突，本应持续宽松 |
| 2027E | 105.3 | 110.3 | +5.0 | 严重过剩 | OPEC+产能释放+需求反弹有限 |
| 2028E | 105.7 | 109.2 | +3.5 | 过剩 | 供给从峰值回落但仍超需求 |
来源：IEA Oil Market Report June 2026；EIA STEO June 2026；IEA Oil 2025；2027-2028基于IEA趋势推算
关键洞察：若无霍尔木兹冲突，2025-2026年本应处于供给宽松周期（OPEC+增产+非OPEC增长）。霍尔木兹封锁人为制造了短缺（-0.9 mb/d），但复航后供给反弹幅度远超需求恢复——这正是IEA预测2027年将出现+5.0 mb/d历史级过剩的逻辑。然而，5 mb/d过剩假设所有产油国满负荷同步复产，存在显著不确定性（见I7核心争议）。
全球库存处于危险低位：
来源：EIA WPSR June 17, 2026；链接；IEA OMR June 2026
极低库存使市场对任何供给中断高度敏感——OECD库存已接近2018年以来最低水平，意味着一旦复航延迟，几乎没有缓冲垫。
ICE布伦特期货呈极陡后退式（backwardation）但正在快速趋平：6月5日M1-M12价差约$16.5，反映现货极端紧张；6月18日随协议签署，近月大幅下挫至$78，远期曲线整体下移，M1-M12收窄至约$10-12。远期段大幅折价表明市场已定价2027年显著过剩。
WTI Dec26曾较近月折价高达$40。库欣库存约2,500万桶，处于5年均值附近。DME阿曼原油近月约$76.5，贴水布伦特约$1.3。
来源：ICE Futures Europe；Oil & Gas Storage News
当前价格：布伦特$77.78/桶（2026-06-18），较4月峰值$117.29下跌33%，较2025年12月低谷$58.72反弹32%。
历史周期模板（过去三轮大周期）：
| 周期 | 峰值（日期） | 谷值（日期） | 跌幅 | 下跌时长 |
|---|---|---|---|---|
| 2007-2009 | $147（2008.7） | $36（2008.12） | -75% | 5个月 |
| 2014-2016 | $115（2014.6） | $27（2016.1） | -77% | 19个月 |
| 2018-2020 | $86（2018.10） | $16（2020.4） | -81% | 18个月 |
| 2022-2026 | $128（2022.3）→ $59（2025.12）→ $117（2026.4） | — | — | — |
来源：Barchart；Macrotrends；Yahoo Finance
当前周期定位：正处于2025年12月低谷后的反弹/战争溢价阶段（峰$117→当前$78）。若历史模板重演——地缘溢价消退后油价回归边际成本——从$117峰值下行，参考历史跌幅75-81%，则理论底部在$22-29/桶，但这仅是极端假设。更现实的指向是向全球边际激励成本（$75-85）回归。
当前定价核心矛盾：霍尔木兹供给中断预期 vs 复航协议执行不确定性。边际成本地板$75-85/桶提供中长期锚定，但短期价格由地缘政治主导。
基准价格路径（12个月，假设霍尔木兹2026Q3渐进复航）：
| 时段 | 布伦特预测区间 | 核心逻辑 |
|---|---|---|
| 2026Q3 | $75-85/桶 | 复航缓慢启动，库存仍紧，谈判反复 |
| 2026Q4 | $70-80/桶 | 排雷+保险恢复后出口逐步正常化，Goldman/Morgan Stanley Q4目标$80 |
| 2027H1 | $65-80/桶 | OPEC+产能释放+非OPEC增长，过剩压力加大 |
| 2027H2 | $60-80/桶 | 若过剩兑现则测试边际成本，但沙特财政底线提供支撑 |
来源：Goldman Sachs；Morgan Stanley；GuruFocus
定价框架：激励价地板（$75-85）+ 供需缺口方向（从短缺走向过剩）+ 极低库存但预期将转为累库 + 期限结构预示2027年深度contango风险。
以布伦特$100/桶为例，产业链利润高度集中于上游：
| 环节 | 代表性成本/利润 | 利润占比 |
|---|---|---|
| 上游（E&P，沙特Aramco） | 提取成本$2/桶，毛利~$98/桶 | ~85-90% |
| 上游（美国页岩） | 盈亏平衡$54/桶，毛利~$46/桶 | ~75-80% |
| 中游（管输/油轮） | 管输费$2-5/桶，稳定但微薄 | ~3-5% |
| 下游炼化 | 裂解价差$8-12/桶（波动极大） | ~5-15% |
核心规律：油价越高，利润越向上游集中；油价低于$50/桶时上游亏损，一体化公司靠下游炼化/化工对冲。
来源：公司年报；S&P Global；Rystad Energy
按2025年原油产量：
集中度呈上升趋势：页岩并购潮（Exxon-Pioneer $600亿、Chevron-Hess $530亿、Diamondback-Endeavor $260亿）重塑美国上游格局。
| 公司 | 代码 | 类型 | 产量 (2025) | 核心优势 | 一句话 |
|---|---|---|---|---|---|
| 沙特阿美 | 2222.SR | NOC | 12.9 mmboe/d | 全球最低成本（$2/桶提取），剩余产能~1.5-2 mb/d | 成本曲线绝对底部，但受沙特财政$96/桶布伦特约束 |
| 埃克森美孚 | XOM | IOC | 4.7 mmboe/d | 二叠纪最大运营商+圭亚那低成本深水，结构成本节省$151亿 | 全球最均衡一体化巨头，周期韧性最强 |
| 雪佛龙 | CVX | IOC | 3.7 mmboe/d | 二叠纪第二+Tengiz FGP达产+圭亚那权益 | 双轮驱动，自由现金流加速改善 |
| 康菲石油 | COP | 独立E&P | 2.4 mmboe/d | 多元化低成本资产组合，纯上游高弹性 | 油价敏感性最高，弹性标的 |
| EOG Resources | EOG | 独立E&P | 1.2 mmboe/d | 美国最低盈亏平衡页岩运营商之一（$30-35/桶实现价） | 页岩成本效率标杆，高油价弹性+下行保护 |
| 中海油 | 600938/0883.HK | NOC | 2.1 mmboe/d | 桶油成本$27.9/boe（全球第二低），南海+圭亚那权益 | A股唯一纯上游标的，成本竞争力全球第二 |
| 中国石油 | 601857 | NOC一体化 | 5.1 mmboe/d | 国内油气资源垄断+上下游对冲 | 能源安全压舱石，估值低分红稳 |
| 巴西石油 | PBR | NOC | 3.0 mmboe/d | 盐下深水成本$30-40/桶，产量年增11% | 全球深水成本最低NOC之一，超高股息 |
来源：公司年报及披露；Rigzone；ExxonMobil 2025 Results；CNOOC 2025 Annual Results
（1）资源壁垒：全球约73%探明储量由NOC控制，新进入者只能获得边际资产。（2）资本壁垒：深水单项目>100亿美元；上游Capex虽从2020年谷底回升至2025年约4,200亿美元，但仍低于2014年水平。（3）技术壁垒：深水/超深水钻井、页岩水平井+压裂需长期积累。（4）地缘政治壁垒：中东/俄罗斯/非洲资源国对外资设限。（5）ESG/监管壁垒：欧美化石燃料融资收紧，环境审批周期延长。
| 风险因素 | 方向 | 影响量级 | 时间维度 |
|---|---|---|---|
| 霍尔木兹复航（伊斯兰堡MoU） | 利空 | 释放11+ mb/d产能 | 2026H2-2027 |
| 美伊60天谈判破裂风险 | 利多 | 重新封锁，库存见底 | 2026Q3 |
| OPEC+连续增产（7月+18.8万桶/日） | 利空 | 累积供给压力 | 持续 |
| 阿联酋退出OPEC | 利空中期 | 削弱联盟协调 | 中期 |
| 俄罗斯制裁+无人机袭击 | 利多 | 产量持续下降 | 持续 |
| 委内瑞拉制裁放松 | 利空 | 少量增量（~80万桶/日产能） | 中期 |
| 胡塞红海威胁（6月8日恢复） | 利多 | 航运成本上升 | 短期 |
| 美国SPR低位（40年最低） | 利多 | 战略补库需求 | 中期 |
美伊伊斯兰堡MoU（2026年6月17日）：14条款协议包括30天排雷、60天安全通行、3000亿美元重建基金、核不获取承诺。这是2026年原油市场最大的政策变量。但60天谈判窗口内核问题（浓缩/弹道导弹/以色列）可能阻碍最终协议落地。
OPEC+政策：2026年6月会议确认7月增产18.8万桶/日，324万桶/日减产仍在实施（200万桶集体减产至2026年底+约124万桶自愿减产）。2027年启用新产能基线评估机制。阿联酋退出OPEC（2026年5月1日生效）削弱联盟约束力。
欧盟：提议冻结俄罗斯石油价格上限（约$44.1/桶）至2027年1月，推进第21轮对俄制裁，扩大对影子船队的打击。
美国特朗普政府："能源主导"政策——扩大联邦土地钻井、援引《国防生产法》支持化石能源、解除LNG出口禁令、大规模释放SPR至40年低点。
EU CBAM：2026年1月正式实施，炼油产品尚未纳入第一阶段，对原油需求直接影响有限。甲烷法规：美国EPA和欧盟甲烷强度标准增加部分产油商合规成本。气候诉讼：荷兰Milieudefensie诉Shell（要求停止新油气田开发）、美国最高法院受理Boulder诉Exxon/Suncor案。净影响：ESG碳约束对原油供需的边际影响仍远小于地缘政治因素，中长期增加成本但短期不构成供给硬约束。
净方向判断：政策地缘综合偏空（短期至中期）——霍尔木兹复航预期+OPEC+增产+美国能源主导+委内瑞拉制裁放松构成多重供给利空；但美伊谈判破裂、俄罗斯减产、低库存补库需求提供底部支撑。
D1：霍尔木兹复航节奏——是数月还是数年？
D2：2027年供给过剩5 mb/d——是真实威胁还是极端假设？
D3：需求破坏是否具有持久性？
| 情景 | 概率 | 布伦特路径 | 核心叙事 |
|---|---|---|---|
| 🐻 熊 — 快速复航+份额战 | 20% | $50-65/桶 | 霍尔木兹2026Q3全面复航，OPEC+展开份额战，沙特增产至12+ mb/d，全球经济放缓。2027年严重过剩+油价战，接近边际成本甚至短期破位。 |
| 📊 基准 — 渐进复航+有序增产 | 50% | $65-85/桶 | 霍尔木兹2026Q3-2027H1渐进恢复，OPEC+有序增产但维持价格底线，全球需求2027年温和反弹。供给从短缺到过剩，价格向激励价回归。 |
| 🐂 牛 — 复航破裂+供给危机 | 30% | $85-115/桶 | 60天谈判破裂，霍尔木兹重新封锁或恢复严重延迟，OECD库存降至临界水平，中国/印度被迫恐慌性补库。布伦特重返$100+。 |
（概率和=100%）
| 日期/窗口 | 事件 | 方向性影响 | 对应胜负手 |
|---|---|---|---|
| 2026年6月-7月 | 美伊60天谈判窗口（核/导弹/资金） | 破裂→利多/达成→利空 | D1 |
| 2026年6月30日 | Brent Jul26合约到期 | 持仓结构变化 | D1 |
| 2026年7月 | OPEC+ 7月增产18.8万桶/日生效 | 利空 | D2 |
| 2026年7月中旬 | IEA Oil Market Report 7月刊 | 更新供需+库存数据 | D1/D3 |
| 2026年7月-8月 | 五角大楼排雷进展/30天窗口期满 | 复航进度核心检验 | D1 |
| 2026年8月-9月 | 船东/保险恢复声明，海峡通行数据 | 商业复航实质性信号 | D1 |
| 2026年Q3 | ExxonMobil/Chevron/COP Q2财报 | 页岩产量+资本开支指引 | D2 |
| 2026年10月 | IMF/世界银行年会-全球经济展望 | 需求前景修正 | D3 |
| 2026年11月 | 美国中期选举 | 能源政策不确定性 | D2 |
| 2026年12月 | OPEC+年度会议（2027年政策框架） | 2027年产量路线图 | D2 |
| 2027年Q1 | 中美/全球PMI数据 | 工业需求验证 | D3 |
| 2027年3月 | IEA Oil 2027年度展望 | 中长期需求路径 | D3 |
核心判断：12个月维度看空原油。霍尔木兹复航方向已确立（伊斯兰堡MoU），渐进式供给释放叠加OPEC+增产与结构性需求放缓，将推动布伦特从当前$78区间向$65-85区间回归。但信心仅为"中等"——复航节奏和最终协议存在重大不确定性，极低库存环境下上行尾部风险不可忽视。
关键风险：美伊谈判破裂（60天窗口核/导弹/资金未决）、排雷延误、俄罗斯供给中断恶化、中国超预期刺激。
受益方向（油价下行+低成本优势突出标的）：
| 标的 | 代码 | 逻辑 |
|---|---|---|
| 中海油 | 600938 / 0883.HK | 桶油成本$27.9全球第二低，油价$65-85区间利润丰厚；纯上游高弹性，若油价反弹上行也受益；A股稀缺纯上游标的 |
| EOG Resources | EOG | 美国最低盈亏平衡页岩商（$30-35/桶实现价），油价下行保护最强，低杠杆+高股东回报 |
| 埃克森美孚 | XOM | 一体化+低成本深水（圭亚那<$30/桶），周期韧性最强巨头，$65+油价下自由现金流充裕 |
| 巴西石油 | PBR | 盐下深水成本$30-40/桶，产量年增11%高速增长，超高股息率（15-20%），油价$65+环境利润弹性大 |
回避/谨慎方向（高成本+高杠杆+高油价依赖标的）：
| 标的 | 代码 | 逻辑 |
|---|---|---|
| 高成本页岩独立商 | 若干小型独立E&P | 盈亏平衡$60-70/桶WTI，在$65-75布伦特（折WTI约$60-70）环境下利润空间极薄；DUC耗尽后维持产量需大量资本开支 |
| 加拿大油砂纯开采商 | 若干 | 盈亏平衡$45-65/桶，TMX管道开通后贴水收窄但绝对油价下行压缩利润；碳成本（加拿大碳税递增）侵蚀长期价值 |
| 沙特阿美 | 2222.SR | 低成本但受沙特财政$96/桶约束——若油价跌至$65-75，政府将面临严重财政压力，可能压缩股息 |
| 一体化炼化为主标的 | 若干 | 低油价环境下炼化毛利通常承压（裂解价差周期性走弱），尤其亚洲过剩产能环境下 |
标的筛选说明：以上为行业层面的方向性判断，不构成个股投资建议。感兴趣的投资者可对标的单独建档以获取目标价和详细估值分析。
免责声明：本报告基于截至2026年6月18日的公开信息与数据，仅供专业投资机构参考，不构成投资建议。原油市场受地缘政治、宏观经济、政策干预等多重因素影响，预测具有高度不确定性。过往周期模板不代表未来走势。
数据口径说明：报告引用数据来自IEA Oil Market Report / Oil 2025 / Global Energy Review 2025、EIA STEO / WPSR、OPEC MOMR / WOO、Rystad Energy、Wood Mackenzie、Dallas Fed、Goldman Sachs、Morgan Stanley、公司年报/披露、BBC/Reuters/新华网等权威来源。总液体燃料口径（含原油+NGL+凝析油+加工增益）是IEA/EIA标准口径；引用OPEC数据时按其MOMR口径。所有金额单位为美元，产量单位为百万桶/日（mb/d）。